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岳阳纸业600963静待纸浆业务注入提升

发布时间:2019-11-28 17:58:21 编辑:笔名

岳阳纸业(600963)静待纸浆业务注入提升业绩 目标价12元

投资要点:

公司有望成长为国内优秀的林浆纸一体化纸企。公司的产业链布局完备,当前拥有101万亩速生林、60万吨机械浆和60万吨机械纸生产能力,期望公司能充分利用资源优势,成长为林浆纸一体化的优秀造纸企业,从而提高盈利能力及市场竞争力。

造纸业务具备提升空间,新项目开机有望提升造纸盈利能力。文化纸占公司主营收入一半以上,其盈利能力将随文化纸行业景气上升而有所恢复。20万吨包装纸业务发展一直稳定,由于产品的特殊性和自制纸浆的使用,毛利率水平高达25%。新开机的40万吨高档文化纸项目进展顺利,所生产纸品市场前景较好,2010达到量产后将大幅提升公司的造纸盈利水平。

静待纸浆业务注入提升业绩。公司当前拥有60万吨自制浆产能,纸浆自给率达到100%。我们预计纸浆价格进入温和上涨期,2010年将达到相对高点,纸浆销售将成为公司新的业绩贡献点。若能完成怀化项目的配股注入,不仅能进一步提高自制木浆比例,还能真正实现“林浆纸一体化”的发展目标。

林业资源是公司的长期看点。我们更愿意以资产和价值的角度来看待公司的101万亩林业资源,尽管多数树木已进入轮伐期,市场期待林木砍伐能贡献更多利润。但我们更强调其林业资产的稀缺性及公司“林浆纸一体化”产业链的完整性,属于公司的长期亮点。

综合相对估值和绝对估值分析,我们判断公司合理价值区间在元之间。维持对公司的“谨慎推荐”评级。

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